Po środowych minutes Fed rynek dostał w czwartek kolejne ważne doprecyzowanie. Gubernator Christopher Waller powiedział, że jeśli dane będą rozwijały się zgodnie z oczekiwaniami, dodatkowe podwyżki stóp prawdopodobnie będą potrzebne, aby szybciej sprowadzić inflację do celu 2%.
Fed może zrobić pauzę, ale nie ogłasza końca cyklu
Najważniejsza część wypowiedzi Wallera dotyczyła tempa. Podwyżki nie muszą następować na kolejnych posiedzeniach. Bank centralny może poczekać na nowe dane, ocenić wpływ wrześniowego ruchu i dopiero potem zdecydować o dalszym zacieśnianiu.
To pasuje do obrazu po minutes: październikowa pauza pozostaje wiarygodna, ale grudniowa podwyżka nadal jest realna. Rynek dostał elastyczność w kalendarzu, a nie wyraźnie bardziej gołębią ścieżkę stóp.
Rynek pracy nadal nie zmusza Fed do szybkiej ulgi
Tygodniowe wnioski o zasiłek spadły do 197 tys. i pozostają poniżej 200 tys. czwarty tydzień z rzędu. Czterotygodniowa średnia wynosi około 198 tys. Słabsze payrolls pokazują wolniejsze zatrudnianie, ale dane o claims nie potwierdzają szerokiej fali zwolnień.
Dla Fed to ważne rozróżnienie. Słabsze tworzenie miejsc pracy może uzasadniać wolniejsze tempo zacieśniania, ale dopóki zwolnienia pozostają niskie, bank centralny nie ma silnej presji, by szybko obniżać restrykcyjność polityki.
Ropa najpierw straszyła, później część premii zniknęła
Brent wyskoczył intraday ponad 105 USD, a WTI również rosła o ponad 5%. Rynek reagował na zagrożenia dla żeglugi w Zatoce i Cieśninie Ormuz oraz na ograniczenia produkcji w Zatoce Meksykańskiej.
Później część ruchu została cofnięta po deklaracji Donalda Trumpa, że nie planuje ataku na Iran przed wyborami. To nie usuwa ryzyka podaży, ale zmniejszyło najbardziej agresywną premię geopolityczną, która narosła wcześniej w ciągu dnia.
Dla banków centralnych kluczowe pozostaje to, czy Brent utrzyma się trwale powyżej 100 USD. Jednodniowy skok jest problemem rynkowym; dłuższe utrzymanie wysokich cen byłoby już problemem inflacyjnym.
Wall Street: technologia zaczyna płacić za wysoki koszt kapitału
Nasdaq zakończył sesję około 1,3% niżej, a S&P 500 spadł około 0,5–0,6%. Półprzewodniki traciły około 3%. To istotna zmiana względem wcześniejszych sesji, w których duże spółki technologiczne skutecznie amortyzowały słabość szerszego rynku.
Duże indeksy nadal są blisko rekordów, więc nie jest to jeszcze załamanie trendu. Problem leży w jakości ruchu: Russell 2000 pozostaje wyraźnie poniżej szczytu, kredyt high-yield nie potwierdza siły megacapów, a Bitcoin coraz wyraźniej odstaje od wcześniejszego risk-on.
Aukcja 30Y uratowała część obrazu obligacji
Rentowność 10-letnich Treasuries dochodziła w ciągu dnia w okolice 5,35%. Po mocnej aukcji 30-letnich obligacji popyt poprawił się, a 10Y cofnęła się w okolice 5,25%.
To ważna ulga, ponieważ jeszcze kilka godzin wcześniej rynek długu wyglądał jak główny kandydat do dalszego zaostrzenia warunków finansowych. Nie oznacza to jednak powrotu do komfortowych poziomów: 5,25% pozostaje bardzo wysoką stopą dyskontową dla akcji wzrostowych i aktywów o długim duration.
Bitcoin jest coraz słabszym ogniwem cross-asset
Bitcoin zszedł intraday poniżej 81 tys. USD po wcześniejszym złamaniu 83 tys. USD. Podczas gdy S&P 500 i Nasdaq są nadal relatywnie blisko rekordów, BTC nie potwierdza ich siły i przesuwa się w przeciwną stronę.
To nie przesądza samodzielnie o kierunku rynku, ale w MarketState ma znaczenie jako miara szerokiego apetytu na ryzyko. Przy jednoczesnej słabości small caps oraz HYG osłabienie BTC wzmacnia argument, że wcześniejszy risk-on był wąski.
ECB również nie wygląda na źródło szybkiej ulgi
Sondaż Reuters wśród 73 ekonomistów wskazuje na utrzymanie stopy depozytowej ECB na 2,50% w październiku, ale niemal 90% respondentów oczekuje podwyżki o 25 pb w grudniu. HICP w strefie euro wynosi 3,8%.
Oznacza to, że zarówno Fed, jak i ECB mogą zrobić przerwę, lecz rynek nie może utożsamiać pauzy z końcem cyklu. Wysoka energia i uporczywa inflacja nadal ograniczają przestrzeń do łagodzenia.
MarketState: 42/100, tylko dwa punkty nad RISK-OFF
Po zamknięciu sesji MarketState spada z 50 do 42/100 i pozostaje w strefie NEUTRAL. Niski VIX oraz poprawa na Treasuries po aukcji 30Y chronią wynik przed zejściem do RISK-OFF. Po drugiej stronie stoją słabszy Nasdaq, Russell 2000, miękki HYG, nadal wysoki poziom rentowności, mocny dolar i Bitcoin w okolicy 81 tys. USD.
To ważny sygnał zmiany reżimu: jeszcze 6 października MarketState wynosił 65/100, dzień później 50/100, a teraz 42/100. Rynek nie jest w panice, ale margines bezpieczeństwa risk-on szybko się skurczył.
Co obserwować dalej?
Najważniejsze są teraz cztery rzeczy: czy Nasdaq i półprzewodniki ustabilizują się po czwartkowej przecenie, czy 10Y utrzyma poprawę po aukcji, czy Bitcoin odzyska 83–84 tys. USD oraz czy Brent ponownie zaatakuje okolice 105 USD. Jeżeli kilka z tych elementów pogorszy się jednocześnie, MarketState może zejść poniżej 40 i wejść do strefy RISK-OFF.
Wniosek
Waller nie zmienił kierunku polityki Fed, ale rynek sam pokazał, że przestrzeń do ignorowania wysokich stóp maleje. Czwartkowa sesja nie była kapitulacją: VIX pozostaje niski, a obligacje dostały ulgę. Jednocześnie technologia, small caps, kredyt i Bitcoin nie tworzą już spójnego obrazu risk-on. Wynik 42/100 najlepiej oddaje ten stan: nadal NEUTRAL, ale bardzo blisko granicy RISK-OFF.